*本文為評論員投稿，不代表環球旅訊立場

同程近期公告2024年報，如同其他OTA，仍展現穩定且良好的盈利能力。

作為一家全國型而非國際型的OTA，同程在國際化發展上的潛力還有很大空間。AI和度假事業的成效，目前也未改變公司整體營運的格局。

然而，這些因素并未阻礙它成為一家可持續增長盈利的OTA，它已經成功跨越了基本門坎，具備穩定經營的核心條件。

01

增長趨勢

回歸季節性節奏

2024年同程的增長趨勢回歸季節性節奏，缺乏重大結構性變動，因此在財務面，我們不特別聚焦Q4財報，而是直接討論全年數據。

2024年同呈全年收入達173億人民幣，年增46%；年內溢利為19.9億元，年增 27%。

同程亦宣布每股派發0.18港元的現金股息，較去年成長20%，顯示其仍穩健執行境內外主流OTA的股東回報模式，具備長期收益潛力。

02

那些無關勝敗的戰場

國際化、AI與度假事業

本季同程的國際化發展呈現分流現象。

根據公告，出境票務占交通票務收入超5%．整體國際化相較于Q3，我們認為尚未出現重大突破。

從個別產品線來看，國際機票票務量在Q4年增超過130%，全年國際住宿業務間夜數則年增超過110%。相較Q3，當時機票增速為110%、住宿為130%——這顯示出國際住宿成長相對放緩，機票成為主導國際化的核心推手，增長來源則集中在日本、韓國、馬來西亞與新加坡等目的地。

在AI布局方面，同程推出自研生成式AI”程心”。

該工具不僅具備飯店比較功能，實測顯示其方向更類似于攜程的TripGene，提供全方位的內容推薦，而非 Booking的AI Agent，以酒店導購為唯一方向，但境外內容精準度仍有待提升。

我們認為，同程談到的如數字導游、語音互動、個人化推薦等功能，未來預計并不難實現——但全球而言，AI要成為主要流量入口仍需時間。

至于旅游事業，同程已成功跨過盈虧平衡點，全年營收為人民幣31.4億元，占集團總收入約18%；但利潤率僅2.3%，對整體獲利貢獻仍有限。

整體而言，從盈利貢獻與運營數據增長來看，國際化、AI、與度假業務目前尚”無關勝敗”。

03

同程的金庫密碼

若上述事業皆非關鍵，那么同程盈利持續擴張的根本原因為何？海擇資本認為，從兩項關鍵數據中可見端倪：

首先是Take rate快速成長。2023年度假事業尚未納入同程財報統計，若將其影響剔除，并假設度假業務Take rate比率為10%，則2024年核心在線旅游平臺的總交易額約為2,243億人民幣，反而低于2023年的2,388億元。

然而，即便GMV較低，2024年核心在線旅游平臺收入卻年增22%至142億人民幣，其中交通票務與住宿預訂皆增長20%，其他收入（包含酒店管理）則年增35%，顯示從交易額到收入的轉化強勁成長。

結合對比相關要素，我們認為同程收入與盈利的成長，更多來自于對底層供應商（如酒店）的議價與變現能力，而非單純的訂單或用戶數成長。

其次是自有流量與費用控制－同程自有APP的全年日活（DAU）增長逾一倍，雖未公布小程序DAU數據，但APP的DAU增長，明顯有助于降低拉新費用的依賴，使營銷成本更加可控。

這從Q4收入年增35%，營銷費用僅年增14%，研發費用甚至微幅下滑可見一斑；我們認為若進一步排除度假業務影響，費用率將更具彈性與優勢。

04

穩健生長的根源

從2023年至2024年，同程的年付費用戶僅從2.35億增至約2.38億，年增僅 1.5%；但核心在線旅游平臺收入卻年增22%，經營溢利年增29%。

這可以理解為一群穩定的付費用戶，在略為提高消費頻次（2024年每個年付費用戶平均消費8.1次，2023年則為7.5次）的現況下，為公司帶來大額收入與盈利。

我們認為這種現象的背后，是中國旅游市場資源供過于求的結構性現實。

底層供應商過剩使平臺議價能力大增，產生平臺紅利。這不僅是同程的利多，也同樣出現在攜程與美團等平臺身上。

雖然單純從中國OTA平臺的傭金率來看，不如歐美巨頭，一旦加上廣告排序與付費曝光等變現方式，利潤率便顯著放大，這在住宿領域尤為明顯。

而在交通業務方面，雖然前返偏低甚至為零，但透過APP進入平臺的用戶，其購買打包服務（BAF, Bundled Ancillary Fees）時產生的利潤差異顯著（相對于用戶直接向航司提出需求），尤其是在退改等環節，成為同程及眾中系OTA極為重要的盈利來源之一。

總結來說，即便同程在國際化推進仍慢、AI尚未成為主力流量入口、度假事業貢獻有限，但只要住宿供需結構維持，機票生態不變，同程的盈利能力就屬可持續，甚至仍有進一步放大的空間。