攜程集團近期公告2024Q2財報，在運營利潤創歷史次高的背后，反映的是中國境內住宿庫存供過于求，與中國人恢復出境旅游的大環境；至于公司重點提及的Trip.com平臺，對收入與盈利的貢獻都還不大。

在因疫情低迷數年后，攜程雖然盈利面只處于世界第四，但從增長趨勢來看，已恢復對TOP 3國際競爭對手的威脅。

海擇資本分享觀點如下：

盈利創歷史次高

攜程集團本季運營利潤35.6億人民幣創歷史次高，若用海擇資本加入"聯屬公司股權收益 (Equity in income of affiliates)"的自定義指標來看(我們認為這能更真正反應攜程作為集團的運營現況)，盈利46.4億人民幣則屬歷史新高。

攜程在淡季都能創下歷史新高的財務表現，不只意味著暑期旺季更旺，還意味著，在經濟不振的背景下，中國與中國以外國家一樣，人民逐漸將旅游視為剛性支出。

而從全球主要旅游公司Q2的EBITDA來看，攜程本季結算為6.1億美元，達Expedia(NASDAQ: EXPE)的78%，Airbnb(NASDAQ: ABNB)的68%，Booking(NASDAQ: BKNG)的32%，已經恢復對全球前三大業者的威脅，特別是在亞洲市場各種旅游產品庫存爭奪的層面。

住宿事業為現金奶牛

在攜程交通與住宿兩大核心事業中，住宿事業本季收入YoY增速為20%，而交通事業增速只有1%。海擇資本認為，這反應了攜程在(中國人)境內住宿與出境住宿，雙雙取得優勢地位。

國內酒店預訂量(bookings)YoY兩位數增長的背后，反映的是在中國境內三強攜程/美團/抖音的住宿版圖競爭格局中，美團的強勢房源更偏向低端，抖音則更偏向高端。

美團容或在低端讓攜程避無可避，但在中高端市場中，抖音僅在少部分連鎖酒店品牌有價格優勢，但在涵蓋單體酒店的整體覆蓋面中，攜程取得勝利。

而出境酒店預訂量較2019年水平增長10%至20%的背后，則反映了攜程對出境客源的控制能力。特別是日韓，7月赴日的外國旅客，中國擠下韓國成為最大客源國，攜程是最大的受惠方。

論對中國出境客源的影響力，全中國仍無能出攜程右者，即便美團與抖音試圖競爭也不例外。

Trip.com占比仍小

值得關注的是，根據電話會議，被攜程寄予厚望的Trip.com平臺，目前在總收入的占比仍僅有10.5%。

按照Trip.com的YoY增速達70%往回推，2023年同期，Trip.com平臺在總營收的占比為7.0%，如果Trip.com平臺增速(70%)與集團Trip.com以外的收入增速(9.3%)都維持不變，2025年同期，其占比可以到15.4%。

不過，上述當然是過于理想的假設，從Trip.com平臺亞太地區增速76%這點來看，這表示占比30%的亞太以外地區增速僅約43%，且并非公司當前投入重點。

而未來Trip.com平臺的增速強弱，將取決于亞太地區報復性旅游持續程度。

話說回來，即便Trip.com平臺最后只在亞太有影響力，對競品也已有足夠的壓制能力；況且，按照國際地緣政治現況，暫時也不該期待在大南方國家以外有好的成績。